股神四招破悖論

最近股神畢非德好威威，在「特」式升市大賺，更揚言道指見10萬點，本欄前周也引述他去年的推斷；只要政府保證零息50年，道指的目標是10萬點！今次連零息的前設都沒有，可見股神對美股的長遠前景真的很樂觀。

突然化身財經演員

不過，股市長線趨升，畢非德這個財演式的Call，相信命中只是時間問題，所以，股神更值得我們學習的是其投資的方法，如何打破高回報、低波幅、低交易量不能並存的三元悖論（Impossible trinity）；針對此問題，認真地想呀想，發覺可分幾個層面去講。

第一亦可能是最重要的為企業護城河（Moat），因為Moat連消帶打，對提高回報、降低波幅、減少交易都有幫助，有護城河的企業才可以持續錄得高收益。另外，顧名思義，有較佳的防守力，波幅亦因此會降低，而低風險地持續帶來高回報，又何需交易。

港股「Moat王」之一應該非騰訊（00700）莫屬，產品微信、QQ都無太多對手，在遊戲業務基礎上亦建構了集動漫、文學、影視的娛樂社交生態平台，此類平台型企業的用戶一般具黏性，防守力的問題主要出現在估值上。

這就帶來股神的第二絕招安全邊際（Margin of safety），安全邊際對提高回報、減少交易固然有幫助，惟主力應該是降低風險；買煙蒂股的好處是輸無可輸，如上月所言，投資的真正奧義是「入手就贏」，即《孫子兵法》的先勝而後求戰。

用低息槓桿增回報

記憶所及，在2010年前的45年，股神只有兩年獲負回報，更難得是，股神是在第三招槓桿（Leverage）之下做到。以往的研究顯示，畢非德投資的槓桿比率一般為1.6倍，波幅擴大了1.6倍仍有逾95%時間錄日曆年正回報，足見上述兩項絕招的威力。

為何不稱槓桿為絕招？因為槓桿是雙面刃，增加回報時，亦會提升波幅，對減少交易量亦無明顯助益，換句話說，M字頭的招數是基礎，有基礎才可以加個L，不過，股神用槓桿其實也是一絕。

無他，夠低息，以前寫過，估計1976年至2011年間巴郡的浮存金平均成本為2.2厘，比10年期美債低4.8厘，浮存金是保險公司暫時管理，但不屬於它的現金，在賬目上屬負債，產生原因在於保險的收費與賠償有明顯時間差，而巴郡債務中約36%屬浮存金。

有信念才可贏大錢

有基礎可以加個L，亦可以加多一個C，C for Conviction（信心）或Concentration（集中），有足夠的Margin of safety和Moat，股神便夠膽大注投資，雖然會提高波幅，但同時增加回報，此為第四招。

筆者早前寫投資有五難（見2017年2月20日），股神第四招可能是解藥，所謂看不清、買不夠、捱不住、選錯股、大市差，其實與Conviction不足有關，當然，選錯股再加Conviction可以鑄成大錯，但有Conviction不代表會輸，無Conviction便很難贏大錢。

如果把買股票的層次提升至Conviction，看不清便盡量看清，降低了選錯股的機會，注碼會較大，亦相對有條件捱過跌浪以至大市的逆境。另外，有讀者來電郵指本欄用開的郵箱經常將來郵彈回去，筆者最近開了Facebook專頁，有興趣可追蹤、聯絡。

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