一招令業績「變靚啲」 2017年1月23日 高天佑
2017年1月23日
一招令業績「變靚啲」
農曆新年將至，上市公司在假期後將陸續公布2016年業績，由於去年人民幣兌美元大幅貶值6.8%，難免對絕大部分企業的損益表產生重大影響。然而按照陳列貨幣的不同，在賬面上可謂「有人歡喜有人愁」，例如用人民幣入賬的企業在無形中受惠，相反用港元或美元呈列的企業，就會令利潤硬生生「唔見一截」。有趣的是，不少公司最近相繼宣布「更改呈列貨幣」，猶如對賬目使用「美圖秀秀」大法，令業績產生「變靚啲」虛幻效果。
中資公司佔港交所（00388）上市公司總數已接近七成，即使其餘本地或國際企業，大多數亦在內地有生意。換言之，幾乎所有公司的2016年業績都難免受到人民幣去年大幅貶值影響。不過從賬面上看，有些公司可以受惠，有些則會受累，主要視乎其採用的呈列貨幣（presentation currency）幣種，大致上可以分為四類企業。
人仔入賬對四類企業影響
第一類是「純內地」企業，這些公司位於內地，主要收入也來自內地市場，採用人民幣入賬，幾乎不涉及出口外銷，同時亦沒太多外幣負債，例子包括萬科（02202）、李寧（02331）等。人民幣貶值對這類企業賬面業績的影響屬於中性，既不會令它們盤數更靚，亦不會變醜。
第二類為「高外幣負債」企業，一方面主要收入來自內地市場，並用人民幣入賬，卻「借落」不少美元或港元負債。隨着去年人民幣兌美元貶值6.8%，這些企業的2016年業績將錄得不菲的滙兌虧損，難免令盤數變得醜樣，例子包括恒大（03333）、越秀地產（00123）等。
第三類企業屬於「多境外資產」，賬面上將受惠於人民幣貶值。它們雖然總部設於內地、用人民幣入賬，但不少資產和收入來自境外，尤其是美元地區。當這些公司的美元收入轉換為人民幣入賬時，便會產生額外膨脹效果。例如2015年有100美元收入，入賬時轉換為650元人民幣；假設2016年同樣有100美元收入，不增不減，入賬時卻轉換為695元人民幣，變相增收接近7%。例子包括復星國際（00656）、福耀玻璃（03606）等，例如復星CEO梁信軍去年在投資者會議中講過，人民幣在當時基礎上每貶值10%，該公司的淨利潤便可望增加12%。
第四類企業可說最為「不幸」，它們雖然相當一部分，甚至大部分收入來自內地，卻採用港元或美元為呈列貨幣。人民幣貶值對這類企業賬目的影響跟第三類企業恰好相反，受害最嚴重。例如2015年有1000元人民幣收入，入賬時轉換為1.2萬港元；假設2016年同樣有1000元人民幣收入，入賬時僅能轉換為1.12萬港元，硬生生減少接近7%，令盤數看起來變得相對肉酸，例子包括理文造紙（02314）、維達國際（03331）等。
改列賬貨幣如幻覺
更改呈列貨幣是茲事體大的動作，不但需要對所有收入、成本、資產和債務等事項重新評核，更會削弱歷年賬目的可比較程度。試想像一家公司的呈列貨幣若變來變去，今年用港元，明年用人民幣，之後再轉為美元和歐羅，成何體統？是以翻查資料，在2012至2015年間，沒有一家港股公司採取這種動作。那為何自去年下半年以來卻有7家公司走上這條路，而且無一例外由港元或美元轉為人民幣？最重要因素之一無疑是期內人民幣滙價持續向下，企業希望藉此令盤數顯得相對靚一點。
不過投資者需要緊記，不論如何更改陳列貨幣，均不會改變相關企業的本質，純屬賬面處理手法。當然，相關企業既然很大部分收入來自內地，那麼改為採用人民幣入賬，亦屬合情合理、無可厚非；在過程中得以令2016年業績「變靚啲」，有賴對賬目使用「美圖秀秀」大法，只是幻覺，不宜作為投資決策依據。萬一人民幣兌美元今年企穩，甚至掉頭回升，這些企業的業績將由「變靚」轉為「變醜」，除非在短時間內再一次更改陳列貨幣；但這就像港產喜劇《九品芝麻官》中的方唐鏡狀師「彈出又彈入」，場面十分滑稽。
高天佑 tyko@hkej.com
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