有關投資與人生最重要的事 2017年1月13日 郝承林
2017年1月13日
有關投資與人生最重要的事
說的不是一件事，而是一本書。The Most Important Thing作者為侯活．馬克斯（Howard Marks）。未聽過？侯活雖不似畢非德或林治般舉世知名，但卻也是全球最頂尖投資者之一。
管理上千億美元資產的橡樹資本管理（Oaktree Capital Management），便是侯活所創辦。畢非德對他的評價是，「我每天打開信箱，只要看到有侯活的來信，便會馬上打開來閱讀。看完一遍又一遍，每次都能學到些東西。」侯活用40多年經驗寫成的投資心法，那又豈容錯過。
任何人都能輕易獲得市場平均回報，買指數基金便可以了。投資者喜歡自己作決定，便是希望跑贏大市。要長時間做到，你需要好運和卓越的洞見。靠運氣始終不是辦法，是故洞見尤其重要，侯活認為洞見來自「第二層思考」。
投資重「第二層思考」
「這家公司的產品很好，我們來買這家公司股票」，這是「第一層思考」；這或許能讓你賺錢，但往往不會賺大錢，因為人人都懂這樣思考。「這是家好公司，人人都認為它很好，所以因此變得不好。人人都買，讓它估值過高，所以我們該賣出。」這才是「第二層思考」。
第二層思考較深入和複雜，它可能包括很多東西，如「人們的共識是什麼？」「我的想法和共識有多大差異？」「現價反映了市場共識沒有？」等等。簡言之，即你不能做相同的事情，卻又期望表現比別人好。你要和別人不同，而且你的看法必須比共識更準確。
假若將來某天，所有人都同意科網將改變世界，本欄大約非馬上改變看法不可；但現在科網不要說泡沫，連熱潮也還未出現。那麼便繼續持有好了。
科網範疇眾多，洞見在哪裏？在今年跑出的應是雲端、無人車、VR/AR、5G、物聯網大概還要等多一回。再來一點「第二層思考」，雲端市場即將從百花齊放，走到強者愈強，最後大約只會餘下三四家壟斷。買中王者固然回報不俗，但排名第五名以下的企業，或許另具被併購潛力。
「出色的投資者除了賺錢能力突出，風險控制能力也一樣要突出。」投資必須承受風險，出色的投資者便是懂得聰明地承受風險。
風險控制最關鍵
一倍回報，當然比80%更為耀眼；但前者若有可能全軍盡墨，後者的下跌空間則只有兩成。經風險調整後的回報，哪一個更應受稱許？畢非德和林治受世人讚譽，不只於在好的年份做得好，更在於表現穩定，差的年份都不會大賠。
風險控制很難做，不是不懂怎麼做，而是因為它是無形的、難以量化的，往往更是有勞而無功的。在市場歡騰時叫人不要那麼博，隨時會被罵不要阻住地球轉。
人們總認為，沒有發生便代表沒有風險。2007年的前數年，美國樓價年年上漲，次按本是高風險的，但樓價連年上升，讓人們以為它是低風險。到風險發生時，一切都已太晚了。
低息環境已持續10年之久，人們都已習慣低息，但按揭貸款始終達長20、30年之久，利率周期走了一半，未來10年利率會否還是這麼低，筆者真的不敢說。
做對未必會有回報
「不是要做對的事，而是不要做錯的事。」嚴格而言，投資不能稱之為科學，因為科學便是某種原料通過某種過程，能得出可預期的結果；但投資卻帶隨機性，市場隨時可能懲罰做對的人，而獎勵錯誤的人。
所以，你不能說，房託或內銀股前景不佳，所以該走去沽空；20%的上下波幅，又有誰說的準呢？避開風險不去碰，已經很不錯。
最重要的事到底是什麼？書中最後一章說，便是將之前章節（篇幅所限，只能介紹其中3個章節）所說的戒條，通通加在一起才投資。任何人稍加嘗試，都能取得不俗的回報，但要超越同儕，那定要非加倍努力不可。農曆年假期將至，The Most Important Thing只薄薄的100多頁，或許便是助你提高投資水平最具效益的秘笈之一。
補白：兩周後農曆新年將至，一個月後便又將是元宵佳節。要愉快退休，老本以外，老友和老伴同樣必不可少。最重要的事固然重要，最重要的人更加重要。
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