銀紙到底是多了還是少了 2018年10月3日 郝承林

2018年10月3日 郝承林 價值物語 銀紙到底是多了還是少了 有說資產價格乃貨幣現象，美國聯儲局開始縮表，全球貨幣供應減少。但同期美國廣義新增貨幣（M2）卻繼續上升，那麼全球貨幣到底是多了還是少了？資產價格又到底該漲該跌？ 聯儲局自去年第四季起收縮資產負債表規模，持有債券到期後，便會取回現金註銷，不再買新債。現在聯儲局資產負債表規模已減少3000億元（美元．下同），至4.2萬億元。但同期美國M2卻增加3000億元，至14萬億元。為何兩者背道而馳？ 不只美國，內地人民銀行資產負債表規模，較年初上升700億元，至約5.3萬億元。M2則增加約3800億元，至約26萬億元（你沒看錯，中國GDP雖然只有美國三分之二，M2卻幾乎是美國的一倍。但只要人民幣不自由兌換，閉關政策讓風險得以受控）。貨幣難道是多了，資產價格將繼續上升？果如是，為何近日又會有樓市見頂之說？ 儲局料維持縮表路線圖 資產負債表是央行貨幣基礎，銀行拿到這筆錢，保留部分做存款準備金後，其他的便能用來貸款。借款人把錢轉到第二家銀行，銀行保留法定準備金後，又繼續把錢貸出去，甲轉丙，丙轉庚，庚轉癸，如此循環，直至錢全部轉換成準備金和人們手中現金，再也轉不動為止。 一筆基礎貨幣可以生出數倍的貸款，人們拿着這些錢消費、投資，市場就出現幾倍於基礎貨幣的M2。貨幣乘數有多大，取決於人們對經濟前景有多大信心。消費和投資多了，銀行和人們敢於借錢，M2自然上升。故M2一半看央行態度，一半看銀行和大眾想法。 美國經濟自去年起加速，第二季GDP增長更達4.2%，經濟果真處在高增長低通脹的金髮女孩時代。故即使聯儲局收水，M2增長仍是欲罷不能。 中國過去10年以全球第一速度印鈔，造就樓市大牛市。但這樣的遊戲當然不能永遠玩下去，現在M2雖仍增長，但增幅已回到單位數，與GDP增長速度相若，並沒有產出太多額外游資。 今年是聯儲局縮表第一年，從貨幣基礎減少，到M2放緩會有時間差。自本月起聯儲局每月減債規模將增加至500億元，即明年減債規模將達6000億元。新興市場如中國和香港都不在聯儲局考慮之列，只要美股續創新高、經濟無大問題，聯儲局便會一路縮表下去（現在不收，下次衰退便少些子彈）。 明年縮表路線圖已定，如果後年也如此，那麼至2020年底，聯儲局資產負債表規模便會回到2.8萬億元，足足收回過去10年新增貨幣近一半。 內地則同於今年開始去槓桿，儘管現在股市下跌，也未聽到有大規模放鬆聲音，看來內地今次收水決心甚大。若如此，資產價格將如何？ 港樓前景取決M2走向 不只看中美的，更要看香港本身的。香港樓價和本地M2增長關係甚高。金融海嘯後樓價3次調整，恰好便是M2增長放緩之時。及後M2回升，樓價便又再次節節攀升了。 現在M2從4月時的13.6%增幅，放緩至8月的5%，樓價果然便似有調整跡象。但和過去幾次不同，現在的背景不再是QE，而是QT，內地資本外流限制也較以往收緊（會否反而班師回朝？）。本港樓市前景，將由M2走向決定。 hcl.hkej@gmail.com