邊嚟咁多共產主義 2018年5月12日 畢老林

Main Point: 
所謂大話怕計數,要知指數互惠基金、ETF這些被動投資模式對股市到底有多大影響,花點時間查查資料,假的自然真不了。
美股總市值27萬億美元,基金持股約佔當中一半,餘下一半由個人投資者(散戶)、機構,以及企業管理層持有。基金有主動(active)與被動(passive)之分,後者(包括指數互惠基金〔index-tracking mutual funds〕及交易所買賣基金〔ETF〕)於所有基金持股中約佔35%。換句話說,被動式基金於掌控美股半壁江山的整體基金持股中佔三成半,屈指一算,這類基金佔美股總市值的實際比率約17%(0.5×0.35 = 0.175)。在被動型基金所持美股中,ETF佔比略低於一半;也就是說,ETF持股極其量只相當於美股總市值8%。


2018年5月12日

邊嚟咁多共產主義

5月11日,周五。美股迄星期四連漲6個交易日,恒指亦錄得五連升,環球股市有喘穩跡象。
猶記得,去年感恩節至今年初,道指每升千點所耗時間一次比一次短,踏入2月市況劇烈波動,標普500指數其後且一再下試200天線,但在美股melt-up那兩個月,淡友心裏怕得要死,把口卻硬得要命,為證升市「假透」,什麼理由也搬得出來,直至調整真的出現,支持看淡睇法的「理據」少說已有十個八個矣。
既然皇天不負有心人,此輩該大有斬獲了吧?老畢看剛好相反,一無所得者應佔多數。講同做係兩回事,所謂skin in the game,齋講不做,莫說終於中番次,中十次又有何用?
搵嘢嚟講
回想美股單邊爆上那段日子,有位外國評論員很愛拿道指作話題,不是批評該指數無法代表美國經濟,便是揶揄道指以股價大小而非市值高低釐定權重不合理之至,把Dow Industrials彈得一文不值。
從操作層面出發,如果美股基準中只有道指單邊爆上,其他指數原地踏步甚至不升反跌,那麼道指種種特質確有研究價值。實情卻是,道指並非當時唯一連番破頂的大型股指,標普500乃至覆蓋面更廣的羅素1000指數,不論走勢還是升幅俱與道指一般無異。唱淡也得找個具說服力一點的理由,眼見道指升吓千點升吓又千點,就話這個指數呢樣唔掂嗰樣唔妥,噏完一大輪後完全沒提供行動上的指引,豈非搵嘢嚟講?
道指並非對牛市看不順眼陣營的唯一「偽命題」,被動式投資同樣屢遭淡友聲討,有人甚至把指數互惠基金、ETF一類買市唔買股的投資工具跟共產主義相提並論,上綱上線得令人啼笑皆非。
在此輩眼中,企業盈利、經濟表現不管多靠譜,都不可能是推動美股一升再升的原因,只有超低利率、量化寬鬆、孖展借貸、被動投資、股份回購才足以為牛市「始終不死」提供合理解釋。
所謂大話怕計數,要知指數互惠基金、ETF這些被動投資模式對股市到底有多大影響,花點時間查查資料,假的自然真不了。
美股總市值27萬億美元,基金持股約佔當中一半,餘下一半由個人投資者(散戶)、機構,以及企業管理層持有。基金有主動(active)與被動(passive)之分,後者(包括指數互惠基金〔index-tracking mutual funds〕及交易所買賣基金〔ETF〕)於所有基金持股中約佔35%。換句話說,被動式基金於掌控美股半壁江山的整體基金持股中佔三成半,屈指一算,這類基金佔美股總市值的實際比率約17%(0.5×0.35 = 0.175)。在被動型基金所持美股中,ETF佔比略低於一半;也就是說,ETF持股極其量只相當於美股總市值8%。
賴得就賴
單看上述數字,已可斷定交易所買賣基金以至其他被動式投資催生美股泡沫之說,客觀上站不住腳。這跟以道指種種「流弊」否定美股牛市有點相似,即使對道指的批判本身有一定理據,惟僅憑這點絕不足以推翻美股升得有理;更何況,道指能否代表美國經濟、權重釐定方式是否一無是處,再拗十年恐怕亦拗不完。同一道理,ETF高速增長無可置疑,但把美股「牛市不死」歸因於被動式投資冒起卻是另一回事。
ETF批評者的一個主要論點,是此等基金好又買醜又買,摧毀了市場的「價格發現」(price discovery)功能。此說如信得過,昔日股王通用電氣(GE)也不致淪落到今天地步。短短三年前,GE仍是標普500指數中市值第五大藍籌,期間追蹤標指三隻最大型的ETF(SPY, IVV, VOO),資產規模合共激增1200億美元。ETF若當真摧毀了市場的價格發現功能,衰股如GE只怕不可能由標指市值第五暴跌至市值四十。
買市不買股只是一種投資模式,美股唔跌就賴ETF,世上邊嚟咁多共產主義?

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