安全度高外資紛湧入 政亂經疲美股升不停 2017年7月12日 林行止
2017年7月12日
安全度高外資紛湧入 政亂經疲美股升不停
一、
當前困擾大部分投資界人士的現象，為美國股市在國內惡劣的政治和經濟條件下，不斷上揚。關注美股去從的人不難發覺，特朗普於去年十一月八日當選總統未進駐白宮，只憑癲言瘋語，便顛覆了美國政治常態；入主白宮後，他不僅經常作出驚人之論，而且其以「行政命令」出之的「新政」，幾乎毫無例外引起社會大眾甚至情報及司法界的「反彈」（且別提共和黨內的噪音了），不僅顛覆了國際秩序，更令美國政壇亂成一團、前景矇矇矓矓。股市中人皆知，如今經濟增長仍於低檔徘徊且聯儲局明言會再調高利率，按照常理，這種經濟呆滯利率看升加上政治前景不明朗的情勢，投資者除了少數「逆市行者」（相反理論信徒），都會削減投資組合中的美股比例，結果道瓊斯和標準普爾指數無法不雙雙下挫。
可是，去年十一月中旬至今，美股卻在壞（不利於持有股票）消息陸續出現當中，升個不亦樂乎──大略而言，特朗普當選時道瓊斯指數企於一萬八千點水平，其後真的是「迎難而上」，在「壞消息」紛傳之中，不斷攀升，現在正試圖突破二萬二千點。股市與政經現實背馳，令不少人跌破眼鏡、𢱑破頭皮！
事實上，呈現於眼前的經濟數據，特別是政府和私人的債務負擔太重，對股市非常不利，這亦是本港若干「權威人士」一再發出世界金融危機迫在眉睫快將爆發之所本。這些在正常情況下足以推跌股市的因素，舉其犖犖大者，有「畢非德價值指標」（Buffett Valuation Indicator）已達百分之一百三十二點九，此指標是畢非德十多年前所創，指股市總市值若超過國民毛產值（GDP），投資者要小心，最佳莫如騎牛搵馬，慢慢抽離出現此現象的股市，轉投股市市值不及GDP的國家。筆者不以為這種分析是放諸四海而皆準的通論，不過，以之衡量美股，有一定準確性，起碼在特朗普當選之前，有頗高參考價值。舉例而言，八十年代初此比率為百分之三十二點二（股市總市值只及GDP三成多），其後股市反覆攀升，於科網股泡沫爆破前達百分之一百五十點三；以後股市走勢「如白龍（瀑布）自懸崖直下」，至二○○九年底已見百分之五十九點五；之後又冉冉上升……。換句話說，美股早已進入「換市期」，現實卻是「升完可以再升」，令人不忍離去甚至再投入資金。
二、
上市公司（每股）盈利是衡量股價有效指標之一，處此升市之中，它的表現令人非常失望，在二○一二年七月至今五年，標普指數五百成分股每股盈利平均年增幅百分之二（通脹指數順應後升幅近零），可是，標普指數卻從是年七月一日約一千三百六十點，升至七月十日的二千四百三十點弱，漲幅百分之八十弱；看每股盈利決定買賣者，自然失了一次大賺的機會。再看另一有效衡量股價「合理」與否的指標市價盈利率（ P/E），在每股盈利難有寸進而股價持續上升之下，同期標普成分股平均 從十五點五倍，上升至七月七日（去周五）的二十五點六五倍！
在實際數據與股價各走各路的情形下，證券分析家只有從多樣化的走勢圖中找出升市的理由；但圖表（技術）分析是一門高深莫測的藝術，筆者是外行，不說也罷。
除了每股盈利和市價盈利率，從「宏觀」圖景看，當前持有美股的風險甚大。第一是美元滙價可能走軟，持有美元資產便可能「賺價蝕滙」亦可能「價滙雙虧」。第二是美元利率看漲，不過這屬普世性（西方主要市場利率走向莫不為美國牽着鼻子走），因美元利率進入上升軌而「拋美投外」，說不通，但單純考慮美元利率而看淡美股者，仍大有人在。
第三亦是最重點的是，保守者看淡美股前景的關鍵元素，是資金過度集中！有如指數升得「太」高必然回順一樣，「過量」資金流入的結果，無論什麼市場，都潛存資金「飽食遠颺」或「壯士斷臂」認輸離場導致回落的風險。經濟學家指出一九七九年末的期貨危機、新舊世紀之交的科網泡沫，以至二○○七年美國物業次按危機引致的金融「海嘯」（物業破產潮），其成因均為累積了「太多」資金。舉例來說，當年人人看好科網股（還記得投資者瘋狂購進「蝕大本卻有前景」實際是「一無所有」的科網股嗎？），等於流入此市場的資金泛濫，股價飛升至「高不可攀」之境，結果不問可知。
在這種種「利淡因素」之下，美股仍升個不停，原因在於美國市場（不僅僅限於股市）仍具吸納全球「熱錢」的「魅力」。雖然國力已被中國比下去，但各國富裕階級的投資組合中，若沒有高比例的美國資產，投資者便無法安寢。因此緣故，在二○○八年至今年五月底，流入美國市場的「外資」（相信當中很大部分是內地官商民的資金）共達二十三萬餘億美元，比○七年前二十年流入的只有十四萬億元，多出數倍（別忽略十年與二十年之比），「外資」盲目湧入，美國資產全面報升，「垃圾」亦被炒高……。這也許看出「價值分析」何以無法解釋美股在當前惡劣條件下「升完可以再升」的原因！
三、
現在的問題是，在真假資本主義世界致富的人，莫不精明透頂（內地的尤為如此，不然怎能把資金套走），他們不可能不知道美國股價與經濟實況脫節，何以他們仍「樂」此不疲，一有機會便把資金投入美國市場？
答案其實中環無人不知，那是當今世界不僅「七國咁亂」，而且群「龍」無首；過去數十年，西方世界的「老大」為美國，那意味世上「有事」（有不利於西方世界的事），美國便會文攻（通過其操控的國際性組織如聯合國等）武略（其軍事基地遍布全球其海空軍橫行五大洲），為其「盟友」打不平；美國出錢出力，世上的小衝突大爭紛很快被擺平（不一定平息，一般情況是美國介入必然滋生更多麻煩）。特朗普上台後，美國國策起巨變，美國不僅無意再當世界義務魯仲連，還到處煽風點火，製造亂局。這樣做除了可為軍火工業促銷，當然尚有渾水摸魚，佔盡政經利益的圖謀。換句話說，美國已從「國際警察」搖身變為「國際流氓」，而這個「流氓」武功高強，因此不得不小心應對。一句話，特朗普在白宮，世界形勢大變，而且變得更為緊張，如今中東已大打出手，亞洲特別是朝鮮半島、東海和南海甚至中印邊境和印度洋，都有擦槍走火的可能，那意味一發難以收拾的戰爭隨時爆發！
在這種情形下，走得動滙得出的世界「熱錢」，目的地直指「最安全」的美國，那不是說火併起來美國必勝，而是在美國的遠方在中國的周邊有戰事，以當代武器的犀利，吃虧的肯定不是遠在天邊的美國……。僅此一端，世局高危美國便因資金泛濫而「百物騰貴」！
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