輸少當贏「算」對沖 萬法歸宗皆投機 2026年2月24日 畢老林
2026年2月24日 畢老林 投資者日記 輸少當贏「算」對沖 萬法歸宗皆投機 2月23日，周一。過年前寫了〈愛股升八倍後跌八成是什麼感受？〉，得到同文李聲揚兄回應並分享親身經歷，老畢在此謝過。該文其實有兩個重點，其一關乎持有個股必須承受和接受的巨大波動，意在說明長期而言想賺取優於大市的回報，不能輸打贏要；自問沒此能耐，寧買指數基金。另一涉及科技巨頭瞓身投資人工智能，隨着AI軍備競賽如火如荼，股、債面臨的風險可能遭低估。投資者普遍又要參與又怕輸，第二點值得多花點筆墨探討。 尾部風險不得不防 前文講過，皇帝女是否永遠唔憂嫁，考驗的不僅是債市吸納能力，那些向來依靠輕資產商業模式雄霸天下的超級巨企，轉型重資產高負債是禍是福，才是當今股市名副其實的trillion-dollar question。近期所見，超大型企業（hyperscalers）信貸違約掉期（CDS）交易活動激增，就連追蹤投資級別企債的ETF，沽空比率也在不知不覺間急升。凡此種種，俱與巨企大量發債息息相關，如何對沖AI泡沫爆破，已從辯論層面轉移至實際行動。 那不等於投資者真的為科技巨頭無力償債寢食不安，果真如此，Google母企Alphabet發行的英鎊債，斷無理由錄得近10倍超額認購。然而，這些史上盈利能力最強、財務狀況最健全的龍頭企業，如今一家二家要為天文數字資本開支背負巨債，本身就是不得不防的尾部風險，對專業操盤人來說，透過不同形式「買保險」變成一種需要。 心水清的讀者可能會問，近日不是經常有報道指出，一家或更多大型科企考慮縮減資本投資嗎，這對紓緩市場擔憂難道沒有一點幫助？從邏輯出發，憂慮既源自益發失控的AI相關開支，縮減規模確實「對症下藥」。問題是，當真有任何一家巨企（甲骨文或許例外）付諸實行，整個格局便有「乞題」（beg the question）之嫌。 試想，此例一開，市場必然心生疑惑，大夥不免追問：「發生什麼事了？」管理層若左閃右避，股民肯定窮追猛打，下一句離不開：「縮沙對之前投入的海量資金意味着什麼？」他們多半還會一面質疑一面沽貨，憂慮非但揮之不去，巨企股價且極可能承受更大壓力。 開弓沒有回頭箭，豪賭AI是一條不歸路，CDS、沽空企債並非散戶能輕易涉足的領域，要對沖泡沫爆破風險，還有哪些途徑？《經濟學人》最近提及三種策略，當中一種老畢甚感興趣，但看法與該刊有所不同，不妨...
