找出美股潛在「十倍股」秘訣 2026年5月28日 呂梓毅
2026年5月28日
找出美股潛在「十倍股」秘訣
近日，筆者偶然閱讀到一份近年發表的研究報告The Alchemy of Multibagger Stocks: An Empirical Investigation of Factors that Drive Outperformance in the Stock Market（《十倍股的煉金術》）。該研究針對2009年至2024年間於美國交易所上市、股價累積升幅起碼10倍的464隻股份（即「十倍股」（Ten Bagger）；註：樣本平均15年回報率其實高達26倍，其中還包括24隻百倍股；內文以「十倍股」統稱這些多倍股）進行深入分析。
研究團隊透過建構36個模擬投資組合，以及多個階段的計量經濟模型（Econometric Models），測試超過150個變數及其滯後項（lags），涵蓋盈利增長、財務質素、股價動能及宏觀因素等多個範疇，最終從回溯結果歸納並驗證出一系列「十倍股」所共同具備、且最具關鍵性的特徵與因子（factors）。
由於2008年金融海嘯後，美國以至全球金融市場的生態環境，尤其是流動性結構，已與海嘯前出現顯著變化，因此，這份研究總結過去近16年美股「十倍股」的共通特徵，對後金融海嘯時代的投資選股策略，具有相當重要的啟發性。有見及此，筆者今次將與讀者分享該研究的主要發現，藉此探討潛在「十倍股」所具備的核心特徵。更重要的是，若以這些因子作為篩選準則，現時美股市場中，又有哪些股份具備成為下一隻「十倍股」的潛力呢？
緊扣企業基本面與前景
在列出《十倍股的煉金術》研究報告中，有關「十倍股」的重要因子結果之前，筆者想先補充一下「Multibagger」一詞的由來，以及其背後所蘊含的一些重要投資啟示。
在投資界中，Multibagger是一個經典術語，泛指能夠為投資者帶來倍數回報的股票。例如「Double Bagger」及「Ten Bagger」便分別代表股價升幅達兩倍及10倍的股份。這個概念的提出與普及，主要源自傳奇基金經理彼得林治（Peter Lynch）於其著作《彼得林治選股戰略》（One Up On Wall Street）中的投資理念。彼得林治認為，真正能夠大幅跑贏市場的股票，往往並非市場焦點所在，而是在企業基本面持續改善的過程中，被投資者逐步重新定價。
根據彼得林治的投資理論與實戰經驗，能夠成為Multibagger的股票，通常具備幾項共通特徵，包括：（1）企業或所屬行業擁有長期增長潛力；（2）股份估值仍處於被低估水平；（3）商業模式簡單且容易理解；（4）財務基本面強勁；（5）管理層質素優秀，以及（6）尚未受到市場廣泛關注。值得留意的是，以下研究報告所總結出的「十倍股」重要因子，與上述特徵存在不少相互呼應之處。
這亦反映出，無論市場環境如何演變，投資的核心邏輯始終離不開行業增長潛力、企業基本面與估值水平等關鍵因素。
7項特徵 小型股較易突圍
無論如何，以下便是《十倍股的煉金術》研究報告經回溯分析後，所歸納出的7項「十倍股」重要共通因子與特徵。值得補充的是，作者亦同時驗證了傳統Fama-French五因子模型對「十倍股」模擬投資組合的解釋能力，因此，當中部分因子與該模型所涵蓋的核心概念頗為相近。
一、企業規模（Size）：根據模型結果，小型股較中型或大型股，更容易誕生「十倍股」。研究樣本顯示，多數「十倍股」在起步階段的市值中位數僅約3.5億美元。這意味着，企業在規模尚小、仍處於高速擴張初期時，往往更具備股價出現倍數增長的潛力。
二、估值（Value）：研究發現，高賬面市值比率［Book-to-Market Ratio（B/M），即普通股賬面值除以市值；數學上相等於1除以市賬率（P⁄B）］的股份，整體股價表現通常較佳。根據報告，在「高價值」組別中，當B/M比率高於1.1（即相等於P⁄B低於約0.91倍），且企業同時具備盈利能力時，錄得正回報的機率顯著提高。
事實上，高B/M組別股份的每年平均額外回報達34.7%，明顯高於中及低B/M組別的14.5%及12.8%，反映低估值對捕捉「十倍股」具有重要作用。
三、獲利能力（Profitability）：研究指出，企業必須具備正面的營運獲利能力，即營運利潤率（Operating Profit Margin）需維持正數。這點不難理解，因為長期獲利能力疲弱，甚至持續虧損的企業，通常難以成為具備可持續性的「十倍股」。換言之，穩健的盈利基礎，仍然是股價長期大幅增長的重要前提。
四、投資規則（Investment）：積極進行資本投資與資產擴張的企業，其模擬投資組合回報，普遍顯著高於投資取態保守的企業。不過，研究亦指出，企業擴張必須建立在足夠的盈利能力之上。根據報告，較高的資產回報率（ROA）確實有助預測較高的未來股價回報；然而，若資產增長率（Asset Growth）高於息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）增長速度，次年股價回報平均會下降22.8個百分點。
換言之，企業若只是單純擴張資產規模，而未能同步提升盈利能力，反而可能拖累股東回報。因此，在篩選潛在「十倍股」時，投資者應特別關注EBITDA增長能否跑贏資產增長，以確認企業擴張背後具備實際營運效益支持。當然，穩健的獲利能力，例如較高的ROA及EBITDA水平，本身亦是辨識潛在「十倍股」的重要條件。
展開升浪前曾顯著回調
五、現金流規則（Cash Flow Rule）：根據回溯測試，自由現金流收益率（FCF Yield，即FCF/P）是驅動「十倍股」的重要因素之一，因為其反映企業將賬面盈利轉化為實際可支配現金的能力。研究顯示，FCF/P每增加1%，往往與未來股價回報顯著上升呈高度相關。這意味着，真正優秀的企業，不單需要「有盈利」，更需要具備「產生現金」的能力。
六、技術面與進場時機（Technical Factors & Timing）：研究顯示，理想的潛在「十倍股」入市時機，往往出現在股價接近12個月低位附近，更理想是在近半年曾經歷較明顯的價格回調。這與不少投資者偏好追逐強勢動能股的策略，形成相當鮮明的對比。
不過，研究結果某程度上反映，潛在「十倍股」在正式展開大升浪之前，往往會先出現「超反應假設」（Overreaction Hypothesis）所描述的逆向走勢，即市場對短期負面因素過度反應，導致股價短暫受壓，其後才逐步展開長期升勢。從風險管理角度而言，這種策略亦有助減低高位追價的風險。
七、宏觀環境規則（Macro Environment Rule）：由於潛在「十倍股」大多屬於增長型企業，因此對利率變化通常較為敏感。作者指出，在利率環境不利、尤其是加息周期之中，即使企業本身具備不俗質素，投資者亦應提高前述篩選條件的要求，以降低估值受壓所帶來的風險。換言之，宏觀流動性與利率周期，仍然是影響「十倍股」能否成功誕生的重要外部因素。
基於上述有關捕捉「十倍股」的核心規則，筆者進一步制定了7項套用於美股市場的篩選準則【表1】。然而，若完全按照這7項準則來篩選，最終幾乎沒有股份能夠入圍，尤其問題主要出現在第七項篩選條件之上，即所有股份的現價均較52周低位高出超過三成。
出現這種情況並不難理解，畢竟現時美股整體仍處於歷史高位附近，在大市持續偏強的帶動下，不少股份的股價自然較52周低位大幅回升。不過，若將相關條件適度放寬至股價高於52周低位六成或以內，則仍有兩隻美股成功入圍【表2】。
當然，必須強調的是，上述篩選結果並不代表相關股份未來必然成為潛在Multibagger。尤其現階段美股估值仍處偏高水平，市場亦徘徊於歷史高位附近，加上宏觀環境存在變數，不能完全排除聯儲局年內再次加息的可能性。然而，透過這次篩選過程，至少可更具系統地理解「十倍股」的核心特徵與選股邏輯。未來若美股出現較顯著調整，投資者再重新部署及尋找中長線入市目標時，這套策略或許能夠提供一個頗具參考價值的切入點。
（編者按：呂梓毅《港股追勢36計──入市必讀重要指標》現已發售）
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