「美麗大師」打疊贏 投資無招勝有招 2016年12月13日 畢老林 投資者日記

2016年12月13日

畢老林 投資者日記

「美麗大師」打疊贏 投資無招勝有招

12月12日，周一。從前聽到別人提議長時期月供指數基金，總覺如此策略，有冇再廢啲。有次翻了翻有「指數基金之父」美譽的約翰．博格爾（John Bogel）【圖】著作，讀後想法有變，開始意識到個人投資能力有限，狀態亦難免時好時壞，不可能每次皆作出理性、正確的判斷，於是調撥部分資金用這個「笨」方法投資，在金礦股基金上試了幾年，發現無招確勝有招。

《信報月刊》去年訪問過一對三十多歲便退休、「全職」旅遊的夫婦。未到四十就實現財務自由，全靠一早定下退休計劃。夫婦倆都是IT人，收入不錯，加上每月嚴控開支，衣食住行可省則省，七成入息儲起來，然後積極投資，買的正是博格爾創辦的領航（Vanguard）旗下國際股票和美股指數基金。兩公婆並無超凡策略，運氣亦不見得過人，但勝在能貫徹執行長期投資計劃，不因一時的賬面虧蝕而改變初衷。

一個天一個地

與彼得．林治（Peter Lynch）的生活化與深入淺出，又或「股神」畢非德的幽默風趣相比，博格爾的文章沉悶得多，而且喜歡引用古老十八代的經典人物或著作，香港人不易代入。然而，一如其投資風格，博格爾的論述不帶任何花巧，主要立足過去一世紀的投資回報數據，作出一項又一項統計分析，以踏實的數字支持他一貫主張的簡單投資方案。

博格爾有幾個基本論據，值得與讀者分享。

首先，投資成績表面非常視乎出入市時間，但年期愈長，這個因素愈不重要。回顧1926至1992年60多個年頭，單計12個月回報，美股最好的一年達54%，最差為-43%，名副其實一個天一個地。若以十年為期，最好的十年（1948至58年）平均年賺20%，最差十年（1928至38年）則年蝕1%，雖則一般的天差地遠，但已不像單一年份回報那麼極端。假如以四分一世紀為期，最好的25年平均年賺15%，但最差25年平均每年仍錄得6%正回報，差距進一步縮窄。

博格爾發現，影響股票長期平均回報的三大因素，股息與股息增長率佔九成比重，剩下一成為市場估值變化，而估值變化正是股市短期波動的主要成因。一般人習慣以市盈率衡量估值高低，由於盈利易受非經常性項目與會計標準變動影響，博格爾更喜歡以股價對股息比率（price to dividend ratio, P/D）作為判斷市場或個股平貴的基礎。

冇眼屎乾淨盲

大家都知，無論以P/E抑或P/D為基準，估值高低都非常受市場氣氛和投資者情緒左右。數據顯示，美股一個黃金十年與一個慘淡十年，股息與股息增長率等基本因素相差不遠，真正分別在於估值高低，可見主觀情緒與客觀事實距離可以很大。換句話說，即使投資者能預知未來股息走勢，對預測股價表現可能亦無補於事。靠timing跑贏大市有多難，可思過半矣。

月供也好，年供也罷，博格爾認為致富之道在於持之以恒，長期投資風險足夠分散的指數基金，像上述提早退休嘆世界的夫婦般好淡皆買，短線波動一於當睇唔到，反正「冇眼屎乾淨盲」，情緒起落也就談不上。

如此一來，頻密出入的交易成本固可大大降低，且少做少錯，bad trades數量自然大減。老畢早前曾引述摩根大通統計，1980至2014年間，大幅跑贏羅索3000指數的成分股只有7%，有多少基金經理能揀中它們？

據聞一些大半生精研選股的博格爾對手諸如Jim Cramer，都要寫個服字，承認與其奢望超越博格爾，不如跟他學習。理論上，主動型基金應能選出最有增值潛力的公司，從而跑贏大市，但如果大家參考多幾家基金公司的章程，不難發現同一市場十大重倉股，隻隻基金都係嗰幾味，幾近全無分別。由此可見，所謂主動型基金經理，多數都是人有我有唔輸當贏，難怪回報持續勝於大市者少之又少。

風雨同路騎足十年

能夠在企業大紅大紫前買入，哪個投資者不夢寐以求？無奈識千里馬於微時且夠膽落重注，一係唔去馬，一騎就騎足十年甚至數十年，像「美麗大師」在國際賽般打疊贏，例子稀有如鳳毛麟角。低買高沽識上車識落車，同樣超出大部分投資者能力範圍。博格爾投資法化繁為簡，悶則悶矣，卻更適合一般人。

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