時移世易債券抬頭 兼論股神操作思維 2024年8月14日 畢老林

 2024年8月14日

畢老林 投資者日記

時移世易債券抬頭 兼論股神操作思維

8月13日，周二。常言道，黑暗中總有一線光明，套用於近日這波市場動盪，最重要卻未必人人察覺的亮點是，股與債的低/負相關性「重見天日」，債券得以再度發揮對沖股票波動功能，亂局中成為投資組合的定海神針。

從資產配置角度着眼，債券重拾上述傳統角色，意義非同小可，不僅標誌着60/40等股債均衡策略「死而復生」，更值得注意的是，美國經濟和利率終於迎來轉捩點，近年不利債市的因素有望扭轉。

局面打開後，債券既有助分散投資組合風險，還能受惠於經濟放緩、通脹降溫、息口回落等宏觀大趨勢，令這種投資工具處於可攻可守的有利位置。當然，美國財政欠缺紀律，始終讓人難以安心，投資者對長年期國債或有較高的風險溢價要求，某程度上增加了長債波動性，惟這個可能性時刻存在，沒必要因此而抹殺債券的投資價值。

減息周期博資本增值

債券屬固定收益資產，孳息率乃進場主要依據，目前美國10年、20年及30年期債息分別處於3.92厘、4.29厘和4.21厘，整體上徘徊於約4厘水平，與2年期國債孳息率（4.03厘）大致看齊，長短息倒掛基本消失，孳息曲線重趨陡峭，不論今次是否像過去一樣發出衰退臨門警號，也不管市場對聯儲局減息預期是否過度樂觀，可以肯定的是，政策利率重納升軌的風險微乎其微。

綜合以上考量，現在正是調整資產配置的適當時機，一方面以債券替代現金增加利息收入，同時與股票進行搭配，透過均衡策略分散風險。在債券選擇上，可考慮年期較長美債，利用長債價格對利率變化敏感度較高的特點，在減息周期中博取資本增值。

關於資產配置，有必要一提股神畢非德最近的操作策略，套路雖與前面所談不一樣，但背後思維才是關鍵。畢翁投資旗艦巴郡第二季業績報告顯示，手頭現金多達2769億美元，當中2346億美元以美國短期國庫票據形式持有，不僅較去年底大幅增加，且已超越聯儲局持倉。

眾所周知，股神次季大幅削減蘋果公司倉位近半，連同沽售其他股票套取的大量現金，一起泊進無風險的短期國庫票據（3個月至1年期目前仍有4.5厘至5.2厘息可收），集靈活性、可觀回報與避險功能於一身。股神若因美股估值過高或出於對美國經濟憂慮加深而減持股票，那麼以短期票據方式囤積現金，就是要保留實力，靜候更吸引的水平重新入市。

畢非德是否正在布局美股深度調整甚至陷入熊市，毋須過度演繹。在下昨天也說過，媒體吸睛谷流量大過天，股市及經濟相關分析往往斷章取義，不應被此等悲觀言論嚇窒。

進可攻退可守

然而，從近期數據判斷，美國勞工市場確實顯著降溫，不論聯儲局抑或投資者，關注面已從通脹轉移至就業及經濟前景，債券之所以能在近日環球小股災中重現避險和對沖功能，正是因為愈來愈多人認同抗通脹已是上一場戰爭（the last war），阻止經濟衰退才是擺在決策者眼前的下一場戰役（the next battle），只要這個態勢維持下去，債券「進」可受惠於宏觀環境轉變，價格具備上行空間；「退」則可在股市大跌時發揮對沖效用，令採取均衡策略的投資者得以減低虧損。美股高處不勝寒，債券在投資組合中的角色勢必與日俱增。

回顧歷史，債券對沖股票功能徹底失效，甚至成為資產組合波動源頭，最鮮明的例子自然是2022年的股債雙殺。這一年，標普500指數頂至底滑落25%，全年跌幅一成八，雖打破金融海嘯結束後美股長升長有格局，但與世紀級熊市相比算不上嚴重。投資者視該年為噩夢，全因聯儲局重手加息遏通脹，股債齊齊「仆直」，形成動盪中無路可逃的死局。

美國通脹雖從兩年前的峰值大幅回落，惟走勢並不穩定，聯儲局對通脹復熾不敢掉以輕心，減息時點一再延後，債市復甦始終未成氣候。時移世易，美國經濟動能轉弱，通脹持續放緩，債市迎來順風指日可待。

關係復常近在眼前

從【圖】可見，過去近百年（1929年起計算），美股標普500指數共有26個年份錄得跌幅，當中只有4年「股債齊衰」，可是美國10年期國債在這些罕例中大都只是微虧，像2022年那樣股債同時錄得雙位數跌幅，一世紀以來絕無僅有，隨着宏觀形勢改變，股債關係復常已近在眼前。

本欄逢周二至周四刊出