股市何時會大跌? 2020年7月17日 郝承林

2020年7月17日

郝承林 價值物語

股市何時會大跌?

據說大金融家摩根第一天上班時問前輩：「今天股市會升或跌？」答曰：「股市會波動。」今年股市果然非常刺激，先經歷2、3月大跌，然後是第二季急漲，再到近期的調整。投資者心情全都隨股市起舞。近日問得最多的問題是，股市見頂了嗎？

股市大跌，一般只有兩個原因。一是升得太高，完全脫離基本因素，高處不勝寒，因為要買的人都買了，只剩下賣家，沒有新錢進入市場，股價便只能下跌。二是周期，不是經濟周期，那比較遙遠，而是信貸周期。股市和樓市一樣，大跌通常都是因為人們借了不該借的錢，上升時槓桿固然是好朋友，但下跌時也會把「防火門」關上。

有時明明股份質素不錯，也不是升得很高，但信貸一收緊，做了槓桿的固然被斬倉，沒做的也有可能因其他地方要錢而被迫沽售。不少投資者同時沽售，股價當然會跌得急。

那麼現在處於哪個階段？科技股大跌，通常都不是因為行業因素，而是因為宏觀因素。例如2011年歐債危機、2015年底美國第一次加息、2018年第四季聯儲局QT，又或今年3月新冠肺炎爆發，且危機通常都能在信貸市場中看到端倪。

信貸市場有徵兆

【附圖】是美國10年期國庫債券和垃圾債息差，通常息差升高，便代表信貸市場出了問題。過去息差急升的時間點剛好遇上美股大跌。所以要看股市會否大跌，先要留意信貸市場。

現在息差約5.7厘，雖然從高位回落不少，但也不算低，未來到底會向下還是向上？這很大程度上取決於聯儲局的態度。疫情爆發，息差急升，但聯儲局一出QE，息差馬上回落。近日股市波動，息差可能再次上升，但息差上升不要緊，因為只要聯儲局出手，未來大概還是會回落。

聯儲局負債表規模大概只是GDP的三成左右，比率較歐洲和日本都要低；加上美元是全球主要交易貨幣，QE大概仍能發揮威力。

信貸市場還有另一個重要指標，那就是2年期和10年期的長短債息差。過去兩次都是債息先倒掛（暗示衰退將至），股市才見頂，如1998年債息倒掛，美股2000年見頂；另一次是2005年倒掛，美股2007年見頂。美國去年11月債息曾短暫倒掛，會不會這麼快7個月後美股便見頂？也不是不可能，但好像比之前兩次的間距短很多。

優質股勿隨便沽售

另一要考慮的是股份估值。科技企業估值較前幾個月要高，但未至於很高。好公司不要賣，更不要因偏高而輕易賣出，因為賣了往往買不回來。

現在股市槓桿很嚴重嗎？內地兩融數字很高嗎？股市估值很高嗎？如果不是的話，就不要輕易賣出手中的優質股份。

筆者為證監會9號業務持牌人