拈花微笑 巴郡年報涅槃妙心 2020年2月26日 郝承林
2020年2月26日
拈花微笑 巴郡年報涅槃妙心
莎士比亞說：「質樸比巧妙的言辭，更能打動我心。」歷年的巴郡致股東信，正是很好的顯例。函內不會告訴你，哪隻股票下星期會大升，而是周而復始聊家常似的說些投資大道理，幾十年下來，回報已達萬倍。巴郡上周六出了新的致股東信，「股神」畢非德今年又有什麼智慧傳授？
賬面盈虧非關鍵
今年致股東信開首，畢非德便說，他和拍檔芒格都不同意2018年實施的新會計準則。新準則要求持有股票的企業，在損益表中包括證券未實現的盈虧變化（Unrealized gains and losses）。2018年股市大跌，儘管巴郡沒出售持股，盈利卻大幅減少；去年美股勁升，同樣沒有沽貨，卻錄得盈利暴漲20倍！
畢非德認為，這種會計準則並不能反映公司實況，故他建議投資者多留意經營溢利（Operating earnings），而不是那些隨時大升大跌的實現/未實現股份盈虧變化。這不是和本欄常說的不看盈利，看經營現金流十分相像嗎？即使如2008年的金融海嘯，對優質股份的投資價值影響又有多大？過分着重短期波動，反而讓人捨本逐末。好股票自然會不斷創新高，因為企業每年賺到的現金也在不斷創新高。
保存利潤才重要
賬面盈利並不重要，其實保存盈餘（Retained earnings）更重要。「通常，好企業不會把所有盈利都分配給股東。好年時他們也會保留一部分利潤，再投入到業務中去。因此好企業存在一個很好的複利因素。經過時間，除了付給股東的股息外，一家穩健的企業，其價值會以複利形式不斷成長。」
長線投資靠複利滾存，不單靠投資人的複利滾存，也靠企業的複利滾存。假若把賺到的都分派了，哪來錢再投資呢？故不肯派息和回購的企業不好，把賺到的全都派盡或回購的也不好。把來年要再投資的錢留下，然後全都回饋股東的最好。
減稅低息利股市
「查理（芒格）和我認為，巴郡的2480億美元持股不是什麼股市籌碼，也不是隨便玩玩的東西，我們不會因為所謂的華爾街下調評級、企業盈利不及預期、聯儲局的行動、可能的政局發展、經濟學家的預測或任何熱門主題而隨便拋棄。」
買股票就是買企業，其他的都不是太緊要，這個已經說了許多許多次了。過去每次重大危機出現前，畢非德都會在致股東信中給予提示。近期美股創新高之際，「股神」並沒表示悲觀，而是感到樂觀。「如果未來幾十年，利率仍然像現在般的低水平，企業稅率也維持在目前的低水平，那麼幾乎可以肯定，隨着時間的推移，股票表現將遠遠好過債券。」
低稅率讓企業有更多盈利複利滾存，低利率則讓股票顯得分外吸引，並會提升估值（其實是在製造泡沫）。但隨它吧，在泡沫出現之前，繼續享受那慢牛的美好。
二戰時英國首相邱吉爾飛越大西洋在華盛頓過聖誕，當時美國總統羅斯福說：「能和你活在同一個世界，是多麼有趣的一件事情。」看了這麼多年巴郡致股東信後，容許本欄說一句，能和畢非德同處一個世界，實在是多麼幸運的一件事。
筆者為證監會9號業務持牌人
Comments
Post a Comment