光學鏡頭需求旺 舜宇料重拾增長 2019年2月20日 周慧萍

2019年2月20日 周慧萍 智識選股 光學鏡頭需求旺 舜宇料重拾增長 根據市場調查機構IDC統計，2018年全球智能手機出貨量約14億部，按年下降4.1%【圖1】。前五大手機製造商分別為三星、蘋果、華為、小米和OPPO，合計佔總市場份額67.1%，上調6.2個百分點，反映市場集中度進一步提高。 手機攝像頭產品升級換代帶動需求： 隨着智能手機逐漸全面普及，近年手機出貨量持續萎縮，手機的同質化令消費者換機意願不強，各大手機製造商為了鞏固市場份額及提高產品差異化和競爭力，不斷推陳出新，紛紛以對攝像頭升級作為搶佔市場的關鍵，除了提升手機前後攝像頭的像素外，並通過搭配更複雜的新規格，如大光圈、超廣角、超薄、雙攝、光學變焦、生物識別等功能，來滿足消費者的需求。 入門機種逐漸由800萬像素提升至1300萬像素，手機攝像頭由過去單鏡頭變成前置及後置的雙鏡頭，雙攝像頭模組已成為主流趨勢，滲透率持續上升。今年，多間品牌製造商積極規劃多鏡頭應用，預計三鏡頭應用將由高端機向中高端機款滲透，高端鏡頭需求將繼續增加。 車用產品發展迅速 另一方面，隨着車聯網發展，汽車智能化程度提升，以及美國、歐洲、日本和中國也加快落實自動駕駛相關政策，各大汽車廠商紛紛把攝像頭作為智能駕駛輔助系統、半自動和全自動駕駛的核心部件，在每輛車上搭載的鏡頭數量將不斷增多，規格亦將變得日趨複雜。車載鏡頭作為車載成像系統的關鍵部件，在ADAS和無人駕駛技術的應用中有着舉足輕重的地位，車載攝像頭的市場將逐步由僅面向高端車型向中低端車型延伸，市場未來增長潛力巨大。 因此，受益於手機攝像頭產品升級換代及車載鏡頭需求增加驅動，舜宇光學（02382）作為全球領先的手機鏡頭和攝像頭模組供應商，以及全球最大的車載鏡頭供應商，將迎來更大商機。 三大業務市場份額續提升： 舜宇光學2018年上半年整體收入119.8億元（人民幣．下同），按年上升19.4%【圖2】，主要受惠於智能手機相關業務及車載成像領域快速發展；毛利23.2億元，增長12.1%；盈利11.8億元，多賺1.8%。 光學零件期內收入26.6億元（佔整體22.2%），按年增長40.1%，主要得益於手機鏡頭及車載鏡頭出貨量帶動及手機鏡頭的產品結構改善使平均售價提升。手機鏡頭出貨量增長約53.6%，其中千萬以上像素產品出貨量佔比上揚8.7個百分點，至約51.6%；車載鏡頭出貨量較2017年同期增長約17.9%，保持全球第一的行業領先地位。 光學零件業務上半年毛利率約42%【圖3】，按年下降1.7個百分點；其中手機鏡頭毛利率改善，但由於藍玻璃等低毛利率產品出貨量的提升，以及車載鏡頭受累人民幣貶值，使該業務毛利率下跌。 光電產品上半年收入91.9億元（佔整體76.7%），按年上升14.6%，主要是手機攝像模組出貨量上升帶動，模組出貨量增長約16.3%。當中千萬以上像素產品出貨量佔比由2017年上半年約64.1%，提升至約78.1%。期內，由於公司對光電產品線進行自動化升級改造及人民幣貶值等因素影響，該業務毛利率下降3.3個百分點，至9.4%。 上半年光學儀器收入1.3億元（佔整體1.1%），按年增加8.7%，主要是工業儀器的市場需求回暖及智能裝備的收入上升，該業務毛利率約38.3%，下降3.9個百分點。 積極拓高規格產品提升毛利率： 公司已完成多項產品研發，主要包括1600萬像素超廣角手機鏡頭、超大孔徑（FNo.1.5）可變光圈的手機鏡頭和超大孔徑（FNo.1.4）7片塑膠非球面鏡片（7P）手機鏡頭；另外，2400萬像素超小頭部手機鏡頭已量產，同時提前布局多款用於雙攝和三攝的長焦手機鏡頭。3D領域方面，3D準直鏡頭已實現量產。 公司指出，目前除了為南韓客戶及一名日本客戶繼續量產高規格的手機鏡頭外，也提供愈來愈多款高規格、帶有差異化功能的高像素手機鏡頭給內地知名智能手機品牌商，在內地市場份額得到進一步提升。 車載攝像模組已開始量產予一家全球知名一級客戶，同時開展鐳射雷達核心光學器件的研發和產業鏈布局，從而拓寬車載光學產品的應用範圍。預期隨着智能手機終端光學器件產品升級，產品組合優化及平均售價提高，有助帶動公司的收入與盈利提升。 去年上半年舜宇光學整體毛利率19.4%，按年回落1.2個百分點【圖4】，主要是由於手機攝像模組毛利率下降，人民幣貶值引致成本增加，以及新產房處於流程優化導致效率降低。4項主要費用率合計為7.6%，按年減少0.8個百分點。期內財務費用增長3.1倍，至9085.8萬元，主要是發行6億美元債券，受人民幣兌美元貶值產生的滙兌虧損；淨利潤率9.9%，下降1.7個百分點。 技術分析：舜宇股價突破下降通道頂，EJFQ勢頭能量正面，表現跑贏恒指，惟受制於成交量密集區頂，只要不失20天線則無轉淡風險【圖5】。 估值分析：股價巿盈率5年中位數為15.2倍，參考EJFQ.com FA+資料，舜宇光學預測市盈率20.7倍，較中位數水平高0.5個標準差，估值合理【圖6】。 今年盈利能力有望改善 總括而言，舜宇光學憑藉其技術上的先發優勢及綜合競爭能力，受惠於消費者對智能手機像素性能的要求提高，三攝及3D感應模組大規模的應用，以及自動駕駛驅動車載傳感器鏡頭需求增加，公司聚焦拓展高端優質產品，業務具增長潛力。 公司已就2018年業績發盈警，預期全年盈利約24.7億至25.5億元，按年下滑12%至15%。我們預期，隨着公司產品結構改善，平均售價及出貨量增加，以及新生產線使用率提升，公司今年盈利能力將改善，現價估值合理，短期表現有機會繼續跑贏大市。 信報投資研究部