新興市場有多波動? 2018年8月21日 畢老林

2018年8月21日

畢老林 投資者日記

新興市場有多波動?

8月20日，周一。近日港股多個熱門板塊輪流洗倉，投資者叫苦連天，新興市場股滙債災更成為財經新聞的「例牌菜」。在環球市場殺聲震天的當下，道指仍能穩企二萬五樓上，標指離今年1月歷史高位更只有半步之遙，美股名副其實一枝獨秀。

新興市場跟美滙指數逆向相關性向來極高，而港股表現很大程度取決於資金流向，是以恒指與新興市場亦有共榮共辱的傾向，投資者在意的乃新興股市會否「帶動」港股上落，實際上於背後左右大局的是美滙指數和資金流向。

除了極少數例外，香港股民直接涉足新興市場，全皆通過互惠基金（mutual funds）或交易所買賣基金（ETFs），此輩佔本港整體投資社群比率也許不高，惟數量相信亦有一定。今天且跟大家談談老畢在這方面的有限經驗，然後透過一些統計數字歸納出押注發展中國家的苦與樂。

冷敲熱避

關於新興市場，老畢印象最深刻的是，香港九七回歸前，紅籌熱潮席捲股海，北京控股（00392）同年招股上市，超額認購破盡紀錄，北控因而被戲稱「失控」。老畢性喜冷敲熱避，在全民沉醉於北控抽新股之際，我卻選擇參與同一時間IPO、主打俄羅斯市場的資產管理公司勵晶太平洋（00575），當時許多朋友對在下的決定感到莫名其妙。

北控與勵晶俱在1997年5月掛牌，不出兩個月泰銖貶值觸發亞洲金融風暴，香港主權亦已回歸祖國。朋友對老畢棄北控取勵晶大惑不解，說穿了其實不值一哂。事隔超過二十年，即當時的我比現在年輕廿歲，對投資充滿好奇，在外國雜誌上看到勵晶創辦人Jim Mellon和另一旗手Peter Everington的報道，深覺兩人有膽有識，把握葉利欽政府賤賣俄國資產的機會押重注當地市場，這類股份在香港可謂絕無僅有，獨特的概念令在下難以抗拒。

亞洲金融風暴爆發初期，勵晶有過一段短時間逆市上升，惟很快便因俄羅斯一聲暫停還債，觸發盧布滙價一夜間崩瀉而「神話破滅」，老畢驚起上嚟走夾唔唞，此後再沒跟進勵晶的情況。這番經歷告訴在下，投資新興市場唔理賺過多少錢，對突如其來的事件如債務違約、幣值劇貶、政局驟變都得時刻做好心理準備，皆因這一刻風和日麗，不等於下一刻不會暴雨連場。

數據看熊市

就如前述，亞洲金融風暴剛爆發時，俄國股市好像不受影響，但當你以為自己英明神武獨具慧眼，俄羅斯失驚無神就default畀你睇，仲拖冧埋美國對沖基金「長期資本管理」（LTCM），累街坊累得到了家。與老畢有過相同經驗的朋友該記得，俄國賴債初期，許多基金暫停贖回，投資者欲壯士斷臂亦遭拒諸門外，焗住承受本可避免的虧損。

新興市場此刻立立亂，老畢嘗試整合歷史數據，看能否得出一些客觀結論。不知是否上世紀九十年代以前投資發展中國家很難，在下尋找熊市相關歷史資料時，發現最早期的數據只能追溯至1994年。然而，單憑這四分一世紀的統計，便足以顯示新興市場有多波動。

從【表】可見，1994年至今，MSCI新興市場指數一共出現過12次調整（從高位回落至少10%，但不超過20%），而熊市（從高位下跌20%或以上）同樣亦是12次。相比之下，美股標普500指數同期出現過7次調整，而熊市則只有4次。

追表現高買低走

單就熊市而論，1994年以來，美股平均每6年一次，而新興市場則每兩年一次。換句話說，押注新興市場要多吃幾倍驚風散。難就難在，新興市場一係唔升，一升卻可以拋離美股。比方說，1999至2007年，MSCI新興市場指數累漲4.2倍，期內標普500指數升幅不足四成。

股民一般都是典型的performance chasers，於新興市場恍如服了類固醇的日子爭相湧入，High唔得幾耐即迎上平均每兩年一次的熊市，高買低走焉能不反覆重演？

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