邊個股市最乞「芬佬」憎 2018年3月27日 畢老林

2018年3月27日

畢老林 投資者日記

邊個股市最乞「芬佬」憎

3月26日，周一。考考大家，放眼全球，基金經理最厭惡哪個地方的股市？不用擔心，排到落龍尾都未輪到香港。開估前先賣個關子，由最得「芬佬」歡心的資產講起。

大行美銀美林每月都會發布一項調查，讓投資者一窺環球基金經理睇好和睇淡哪些資產。最新（3月）結果顯示，「芬佬」看法最正面的類別依次為銀行股、現金及新興市場。

這個組合確實有點耐人尋味，但老畢只是照單執藥，知其然而不知其所以然。

諗少瓣最佳藉口

在鐘擺的另一端，最不受歡迎資產位列二、三者，分別為債券和醫護行業股份。這個較易理解，背後原因跟債市及醫護板塊近期發展應有莫大關係。然而，數勻全球性質不同資產類別，基金經理睇見就眼冤，集體給予「最厭惡」（most hated）封號的是……登登登登，英國股市！

英股對環球投資者或許稱不上有什麼吸引力，可是在芸芸市場中脫穎而出得此「殊榮」，恐怕仍出乎許多人意料之外。

避開英國股市當然也不乏理由，數其大者，脫歐後經濟前景不明朗；工黨黨魁郝爾彬（Jeremy Corbyn）一旦拜相，大不列顛政策可能全面向左轉，國有化、加稅等措施陸續有來……簡而言之，「左王」上台，英國營商環境以至對私有產權的保護大有可能開倒車。

這些中長線風險固然不容忽視，惟美銀美林表示，環球基金經理對英股厭惡之深，為每月調查自1999年開始以來所未見。

20年不短，大不列顛到底真的那麼不值得投資，抑或脫歐、國策轉變等風險太容易理解，為基金經理諗少瓣提供了一個上佳藉口，以便把更多精力投放於前景相對明朗的市場？關於這些，老畢無法代答；值得一問的反而是，「芬佬」對英股看法如此一面倒，難道就沒有人反其道而行，力排眾議人棄我取？

人在江湖身不由己

做個相反理論者（contrarian）聽落好型，但型唔可以當飯食，人棄我取代價若是增加基金經理的「事業風險」（career risk），當中縱使有人深信政治因素的影響被嚴重高估，英股值得押上一注，最終恐怕仍會打消念頭，迫於無奈跟大隊走。

老畢昨天談論Facebook洩密醜聞時講過，重倉一隻股票毋須特別理由，單是表現好已足夠。基金經理人在江湖，事業風險若來自持貨不足，該怎樣做往往身不由己。Facebook如今陷入前所未見的危機，「芬佬」面對的會否是一個截然相反的情境，持倉過重才是最大事業風險來源，從而左右他們的買賣決策？從這個角度着眼，專業投資者其實比散戶更「羊群」！

獎勵共識懲罰異見

回看英股，人棄我取若跑贏，其他「芬佬」唔會讚你好嘢，只會批評你賭性重胡亂冒險，在英國政經風險人盡皆見下拿客戶的錢「較飛」；一旦衰咗跑輸，隔籬左右更會一齊笑到你面黃。再說，縱使跑贏，得你一個重槌英股，可以為公司帶來幾多AUM？

贏咗冇人頒個金牌畀你，輸咗一個二個踩到你上心口，環球基金經理看淡英國股市如此一致，皆因「誘因設計」獎勵共識懲罰異見，冇人會因為避開英股而被炒，就像過去幾年不會有人因重倉Facebook而丟飯碗一樣。現在嗎？難說矣！

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