向史上最賺錢對沖基金「偷師」 13Apr2016
Main Points: 投資賺大錢，從來都是有關價格和價值的差異。畢非德的待價格比對價值出現巨大折讓時才出手固然是；索羅斯的待價格升至不能維持的高度時狠狠沽空亦是；達里奧熨平一切「意外」的投資法當然也是。Steve Jobs拿着iPhone時，大約會思考還有哪裏不夠user friendly。
2016年4月13日
向史上最賺錢對沖基金「偷師」
達里奧（Ray Dalio）是全球最大基金Bridge Water的創辦人，管理近1600億元（美元．下同）的資本。自1975年成立以來，共賺得逾450億元的利潤，為史上最賺錢的基金。其賺取巨額利潤的投資策略到底如何？當中又有什麼值得投資者「偷師」？
1971年，美國總統尼克遜宣布美元將與黃金脫鈎。其時剛出道不久，正在華爾街看電視直播的達里奧，心想明天股市一定會大跌了。然而，事實卻是道瓊斯指數翌日上漲逾4%。
行了27年的金本位終結，明明是壞消息，為何股市卻會大漲？達里奧明白到，他再也不能單憑自己的經驗作判斷。因為從歷史角度而言，任何人的一生都實在太短了。
對內地的八九十後而言，經濟從來都應該是高速成長的。對日本的八九十後而言，股市卻是無聊遊戲（日經指數從1990年的40000至現在的16000點）。人生經驗主導思維方式，但主觀的思維方式卻難以得出客觀判斷。
美元與黃金脫鈎看似是大事，但遠未至史無前例。貨幣貶值其實是不少經濟體高增長期過後的必然趨勢。
拆細分析一目了然
自此起達里奧專注研究「經濟機器」（Economic Machine），包括經濟如何運行、不同資產價格之間的關係、經濟現象如何重複，以及會以哪種形式重複等等。
他開創了一種前無古人的分析方法—把分析對象拆分，然後研究這些成分在不同時候的不同關係，從而推敲經濟在可見未來將如何運行。
舉例說，當時其客戶麥當勞想推出一款雞肉產品，但供應商擔心雞肉價格會波動，其時又沒有雞肉期貨市場可供對沖。但達里奧心想，雞肉其實等於小雞、玉米加豆粕（Soymeal）。雞肉期貨市場不成熟，但玉米和豆粕期貨市場卻十分成熟。只要買入兩者期貨，雞肉價格不也就對沖了嗎？麥當勞稱善，然後世上才有麥樂雞。
又如債券孳息率，其實是通脹加真實回報率。企業債息率則是官債息率加風險利差。投資回報當然也不只是投資回報，而是無風險回報（Cash）、交易回報（Alpha）和資產配置（Bata）三者的相加。
留意價格與價值差異
既然任何事物均可細分，那麼市場的潛在波動，也可被分拆為一些關鍵成分而分析之。經濟運行可推敲，加上不同資產類別對經濟變化的反應也可從歷史找到端倪，所謂的「意外」其實並非不能避免。通過資產配置（股、債、商品、現金），構建最理想的投資組合。達里奧將這種投資策略稱為「全天候」（All Weather），意即是不論經濟發展如何，組合仍將平穩前進。穩健當然不等於賺得少，過去40年「全天候組合」已替他賺了450億元！
達里奧的投資策略介紹暫且打住，惟可供投資者參考的已不少。投資賺大錢，從來都是有關價格和價值的差異。畢非德的待價格比對價值出現巨大折讓時才出手固然是；索羅斯的待價格升至不能維持的高度時狠狠沽空亦是；達里奧熨平一切「意外」的投資法當然也是。Steve Jobs拿着iPhone時，大約會思考還有哪裏不夠user friendly。Bill Gates用視窗軟件， 大約會想還有哪裏行得不夠順。投資者每天要念茲在茲的，其實便是世上還有哪些巨大價格和價值差異還未熨平。
有問題但不知該如何思考？不妨將它拆細然後再細看。零售便只是零售？零售其實是通脹數字加真實零售。零售升跌，要弄清到底是物價變化，還是消費轉向？10%的零售增長，也可以是6%的線下和30%的線上增長，後者當然值得花更多時間。許多問題拆開來細看後，會有趣和看得仔細許多。
世上難事千萬，惟以發財最難。強如達里奧，去年也一樣要輸錢。原因是放水多年後，全球資產泡沫讓各類資產價格走勢的歷史關係也土崩瓦解，資產泡沫終歸會爆破。量寬初行（QE1）製造了大牛市，耶倫現在的量寬或有助推遲熊市來臨，但要來的終歸還是要來！
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