輸多贏少仍能賺錢的投資啟示 2025年4月2日 畢老林
2025年4月2日
輸多贏少仍能賺錢的投資啟示
4月1日，周二。本報副刊年初引入「翺馳天地」欄目，由職業投注者楊翺執筆，專注提供賽馬心水和分析，老畢雖非有文必讀，但作為資深馬迷，一看便知楊兄乃此中高手。
賭馬變數多風險高，以次數論，輸多贏少實屬常態，關鍵是贏時所賺能否多於輸時所虧，整季下來得以取得正回報。評馬人若做到這點，那便非常成功，但願此欄能引領讀者趨吉避凶。
投注馬匹跟操作股票不乏共通點，許多人參與其事，滿足賭癮的成分每每大於追求成果，只是沒多少人勇於承認而已，這也許就是專業投注人與一般馬迷的分別。
排除法收窄投注範圍
如何在輸多贏少下實現正回報，投注者各有從成敗中總結出來的心得。在我讀過的楊兄文章中，以〈睇飛避凶〉為題那篇，個人認為最能反映作者思路和風格，試舉兩例並分享一些觀感。
一、看晨操主要是為了找出狀態欠佳的賽駒來攻擊，而非挑選狀態好的馬匹來下注。
我的看法是，賭馬沒有「造淡」這回事，所謂bet against狀態欠佳的馬，技巧上形同排除法，有助於收窄投注範圍，大大提升篩選效率。
二、「睇飛」最重要的意義，在於避免墮入投注陷阱，該熱的馬臨場沒「飛數」支持，陣上表現大都差強人意。
整體上認同，但這跟投資市場中的「錯價」（mispricing）相似，孰吉孰凶不能一概而論，得視乎不同情況作出取捨。「睇飛」好玩之處，正正就在這裏。
倉位管理較揀股重要
大家也許覺得奇怪，就如成功的投注人毋須逢賭必贏，不少殿堂級投資者，命中率其實遠較想像低。那便足以說明，選擇押注對象固然重要，惟倉位管理更重要。
「大鱷」索羅斯愛徒德魯肯米勒（Stanley Druckenmiller）早已青出於藍，戰績驕人的他說過，投資成敗有70%至80%取決於position sizing，那無異於兜個彎表達「對的時候要賺得多，錯的時候要輸得少」。這涉及揀股以外的另一套功夫，得從實戰中累積經驗、汲取教訓，輕重方能準確拿捏。
老畢早前介紹過Buffett's Early Investments及Concentrated Investing兩本書；對喜愛自行操盤的朋友來說，還有一本2015年出版的著作值得推介，書名是The Art of Execution: How the World's Best Investors Get It Wrong and Still Make Millions。
作者Lee Freeman-Shor本身就是行內人，任職於Old Mutual Global Investors，專責替客戶配置資產，且獲公司授予創造「最佳意念」投資組合的自由。他的best idea是什麼？答案是，Freeman-Shor找來他眼中全球最出色的45位專業投資者，每人獲分配資金2000萬至1.5億美元，由他們全權決定如何投資，書中許多關於組合管理、執行力以至對倉位中贏家及輸家處理方法的論述，都是建基於這45位專業投資者的實際體驗。
基金經理落場操盤前，先要滿足三個條件：一、任何時候最多只能押注10隻股票；二、必須持續管理投資組合7年；三、所有交易都要巨細無遺地向Freeman-Shor滙報，讓他得以掌握大量數據，從中對整個投資過程進行密切監察。
經過7年運作，Freeman-Shor合共對1866項投資、30874宗交易作過深入分析，發現頂尖投資者的成功率往往不超過一半，以書中45位基金經理為例，平均命中率僅49%，意味在他們做過的交易中，多達51%錄得虧損，惟即便如此，絕大部分人仍能獲得可觀利潤，所以如此，與他們對倉位中贏家和輸家的處理方法大有關係。
太早食糊不利回報
根據作者的觀察，買入後股價下跌10%便止蝕，並非適當做法，理想stop loss位應設在20%至36%範圍。認同與否見仁見智，但這種處理方法能給予操盤人足夠空間，認真評估某項投資是否值得繼續持有，作為一個參考點，不同意也要尊重。
如果你問老畢，我會說太早食糊對回報的影響更值得關注。試想，若最出色的投資者成功率也只有49%，贏時賺少少便離場，彌補持倉中虧損交易尚且不足，長期這樣做，戰績想好都難。Freeman-Shor提到，過早止賺還有另一個「陷阱」，那就是令投資者感覺良好，容易輕率投入下一個交易，以為密食當三番，結果往往得不償失兼被五花大綁。
當然，每個人都有一套自己感覺舒服的投資模式，一如賭馬，沒有hard and fast rules。老畢喜愛深入研究後集中押注一場，且以最簡單的一W三P為主，偶爾有些變化，但永遠不會偏離心目中的重心。
戰友老徐理解我的賭法，惟坦言十分抗拒，從不會照辦煮碗。The Art of Execution書長僅170頁，非常accessible，可是讀後能否改變投資者的操作習慣，那就要看緣份了。
本欄逢周二至周四刊出
（編者按：畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售）
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