希臘：一堂政治經濟課 (曾國平)
Summary:
希臘脫歐撇債:
1. 只會為希臘帶來徹底的災難, eg. 希臘重新使用drachma，其幣值必定暴跌，
2. 入口貨品（如能源）價格立即急升
3. 希臘的銀行體系負有不少以歐羅或美元計算的債項，亦會引起擠兌的恐慌，
4. 全民換取外幣自保
5. 希臘失信於債主，其國債息口亦會再升，更難對外借錢，
6. 政府財政更見惡劣
7. 脫歐後唯一的出路，是央行大印銀紙，以通脹換取時間。
8. 希臘脫歐引來的亂局，保守估計國民生產會有雙位數字的下跌，衰足十年八載才有機會復元。
Content: 記得在2001年，當時仍在生的佛利民（Milton Friedman）接受泰勒（John B. Taylor，亦即宏觀經濟學中「泰勒法則」（Taylor Rule）那個泰勒），談到運行不久的歐羅區。佛利民說：「從科學的角度看，歐羅是最有意思的事情。我認為它是個奇迹……但說是奇迹可能有些誇張。我認為它成功的機會非常低」（註）。 佛利民的意思，是歐羅區的成立是一場經濟大實驗，從學術的角度看，可以見證多國共用一隻貨幣到底會有什麼效果。他對歐羅區不表樂觀，理由跟早前在本欄提過的一樣：各國之間出現差異，不能以用一套貨幣政策應付，結果是大家受損，爭拗不斷。佛利民認為歐羅區的唯一優勢，是滙率穩定令區內貿易大增，或能減低區內國家經濟表現的差異。 佛利民未必預料到今天歐羅區的亂局，但他講得對的是經濟學者從歐羅區的經驗中的確學到很多。寫稿之時，希臘正在就各種改革承諾談判，以換取延續希臘跟三頭馬車（Troika，即歐羅區成員國、歐洲央行、國際貨幣基金會）的貸款，結果在本文見報之日已有分曉。 希臘的經濟困局和政治出路 先以三幅圖跟大家回顧一下希臘過去的經濟表現，跟德法意三個大國作個比較（數據來自Eurostat）。在金融危機之前，四個國家的失業率相差不大【圖1】，但自2009年開始，希臘的失業率急速上升，至今仍維持在25%以上（年輕一代更嚴重）。以國債佔國民生產總值的比例計算【圖2】，德法意三國自2006年以來只有輕微上升，但希臘的比例已超越170%。除了因為國民生產總值下降，也由於失業率高，各項稅收大跌（加上希臘政府效率甚低，逃稅問題一向嚴重），令希臘撇債脫歐之說一度成為焦點。從【圖3】可見，希臘的10年國債利率一度超越20%，反映投資者視希臘國債為高危產品，沉重的利息亦令本已疲於奔命的希臘政府百上加斤。 在2010年5月， 歐羅區成員國、歐洲央行、國際貨幣基金會向希臘提供過千億歐羅的貸款。在2012年，希臘仍在水深火熱，第二次貸款協議再加碼超過一倍，到2014年結束。兩次貸款的條件，是希臘政府縮減財赤，以及實施一系列的改革（如退休金制度）。政府大量減薪裁員加上經濟不景，文化歷史深厚的國家要低聲下氣受人接濟，執政黨自然成為攻擊對象。希臘國民山窮水盡，想以選票求變，力求爭取更好的條件，將緊縮政策帶來的痛苦分一點給其他歐羅區國家。於是，2015年以「反緊縮」為口號的政黨Syriza勝出，新政府立即宣布舊的貸款計劃無效，誓要跟三頭馬車重新立約。 討價還價要看手上籌碼 Syriza選舉時許下的強勢承諾，上台後能否「成功爭取」，還是以「走數」告終？有趣的是希臘新政府的財長瓦魯法克斯（Yanis Varoufakis）是個來自學院的經濟學家，專長是博弈論。博弈論中的一個題目，正是談判（bargaining）。談判的結果，主要取決於雙方的籌碼大小，亦即談判破裂後雙方的後果好壞。希臘對歐羅區最大的威脅，就是其脫離歐羅帶來對整個制度的信心危機，可能引發骨牌效應，而歐洲的銀行擁有不少希臘債項， 希臘一走了之會損失慘重。不過，如果三頭馬車態度堅決，又會有「殺雞儆猴」的示範效果，建立強硬的聲譽，令在其他國家蠢蠢欲動的反緊縮政黨的吸引力盡失，反而可加強投資者對歐羅區的信心。 相反，脫歐撇債只會為希臘帶來徹底的災難：希臘重新使用drachma，其幣值必定暴跌，入口貨品（如能源）價格立即急升。希臘的銀行體系負有不少以歐羅或美元計算的債項，亦會引起擠兌的恐慌，全民換取外幣自保（其實近期已提取不少）。希臘失信於債主，其國債息口亦會再升，更難對外借錢，政府財政更見惡劣。脫歐後唯一的出路，是央行大印銀紙，以通脹換取時間。希臘脫歐引來的亂局，保守估計國民生產會有雙位數字的下跌，衰足十年八載才有機會復元。 談判雙方的籌碼如此懸殊，Syriza實在難以兌現競選承諾。就在本月初，希臘新政府風頭正盛之時，歐洲央行宣布不再承認歐洲的銀行以希臘國債作抵押品，已為希臘響起警號。上星期希臘跟歐洲集團（Eurogroup，即歐羅區的財長會議）達成的第三次貸款協議，從頭到尾看一次，內容其實跟上兩次的協議沒有重大分別，依然由三頭馬車話事，希臘仍要改善政府的財政問題和實施一系列改革，所謂的緊縮政策依舊。魅力型領袖加上策略家財長，雖然仍稱這次協議為一次勝利，但其實沒有在這次談判中明顯爭取到什麼，選舉口號終究敵不過政治現實。Syriza帶領的新政府，已被其他左翼的對手指摘欺騙選民，本星期達成協議又會引發大規模示威。今次希臘未能「成功爭取」，對歐羅區的政治局勢有什麼影響？經濟情況比希臘好不了多少的國家，其「反緊縮」政黨的吸引力會否大減？談判桌上換了是比希臘大得多的國家，結果會否不一樣？ 正如早前在本欄提過，在留待他人付鈔的「食客兩難」困擾下，歐羅區的爭拗和亂局只會沒完沒了。有留意歐羅區事態發展的，其實都上了一堂政治經濟課。 註：原文是From the scientific point of view, the Euro is the most interesting thing. I think it will be a miracle—well, a miracle is a little strong. I think it's highly unlikely that it's going to be a great success。參見An Interview with Milton Friedman, Macroeconomic Dynamics, 5, 2001, 101-131。 作者為美國維珍尼亞理工大學經濟系副教授 http://www.facebook.com/economics3.0
Content: 記得在2001年，當時仍在生的佛利民（Milton Friedman）接受泰勒（John B. Taylor，亦即宏觀經濟學中「泰勒法則」（Taylor Rule）那個泰勒），談到運行不久的歐羅區。佛利民說：「從科學的角度看，歐羅是最有意思的事情。我認為它是個奇迹……但說是奇迹可能有些誇張。我認為它成功的機會非常低」（註）。 佛利民的意思，是歐羅區的成立是一場經濟大實驗，從學術的角度看，可以見證多國共用一隻貨幣到底會有什麼效果。他對歐羅區不表樂觀，理由跟早前在本欄提過的一樣：各國之間出現差異，不能以用一套貨幣政策應付，結果是大家受損，爭拗不斷。佛利民認為歐羅區的唯一優勢，是滙率穩定令區內貿易大增，或能減低區內國家經濟表現的差異。 佛利民未必預料到今天歐羅區的亂局，但他講得對的是經濟學者從歐羅區的經驗中的確學到很多。寫稿之時，希臘正在就各種改革承諾談判，以換取延續希臘跟三頭馬車（Troika，即歐羅區成員國、歐洲央行、國際貨幣基金會）的貸款，結果在本文見報之日已有分曉。 希臘的經濟困局和政治出路 先以三幅圖跟大家回顧一下希臘過去的經濟表現，跟德法意三個大國作個比較（數據來自Eurostat）。在金融危機之前，四個國家的失業率相差不大【圖1】，但自2009年開始，希臘的失業率急速上升，至今仍維持在25%以上（年輕一代更嚴重）。以國債佔國民生產總值的比例計算【圖2】，德法意三國自2006年以來只有輕微上升，但希臘的比例已超越170%。除了因為國民生產總值下降，也由於失業率高，各項稅收大跌（加上希臘政府效率甚低，逃稅問題一向嚴重），令希臘撇債脫歐之說一度成為焦點。從【圖3】可見，希臘的10年國債利率一度超越20%，反映投資者視希臘國債為高危產品，沉重的利息亦令本已疲於奔命的希臘政府百上加斤。 在2010年5月， 歐羅區成員國、歐洲央行、國際貨幣基金會向希臘提供過千億歐羅的貸款。在2012年，希臘仍在水深火熱，第二次貸款協議再加碼超過一倍，到2014年結束。兩次貸款的條件，是希臘政府縮減財赤，以及實施一系列的改革（如退休金制度）。政府大量減薪裁員加上經濟不景，文化歷史深厚的國家要低聲下氣受人接濟，執政黨自然成為攻擊對象。希臘國民山窮水盡，想以選票求變，力求爭取更好的條件，將緊縮政策帶來的痛苦分一點給其他歐羅區國家。於是，2015年以「反緊縮」為口號的政黨Syriza勝出，新政府立即宣布舊的貸款計劃無效，誓要跟三頭馬車重新立約。 討價還價要看手上籌碼 Syriza選舉時許下的強勢承諾，上台後能否「成功爭取」，還是以「走數」告終？有趣的是希臘新政府的財長瓦魯法克斯（Yanis Varoufakis）是個來自學院的經濟學家，專長是博弈論。博弈論中的一個題目，正是談判（bargaining）。談判的結果，主要取決於雙方的籌碼大小，亦即談判破裂後雙方的後果好壞。希臘對歐羅區最大的威脅，就是其脫離歐羅帶來對整個制度的信心危機，可能引發骨牌效應，而歐洲的銀行擁有不少希臘債項， 希臘一走了之會損失慘重。不過，如果三頭馬車態度堅決，又會有「殺雞儆猴」的示範效果，建立強硬的聲譽，令在其他國家蠢蠢欲動的反緊縮政黨的吸引力盡失，反而可加強投資者對歐羅區的信心。 相反，脫歐撇債只會為希臘帶來徹底的災難：希臘重新使用drachma，其幣值必定暴跌，入口貨品（如能源）價格立即急升。希臘的銀行體系負有不少以歐羅或美元計算的債項，亦會引起擠兌的恐慌，全民換取外幣自保（其實近期已提取不少）。希臘失信於債主，其國債息口亦會再升，更難對外借錢，政府財政更見惡劣。脫歐後唯一的出路，是央行大印銀紙，以通脹換取時間。希臘脫歐引來的亂局，保守估計國民生產會有雙位數字的下跌，衰足十年八載才有機會復元。 談判雙方的籌碼如此懸殊，Syriza實在難以兌現競選承諾。就在本月初，希臘新政府風頭正盛之時，歐洲央行宣布不再承認歐洲的銀行以希臘國債作抵押品，已為希臘響起警號。上星期希臘跟歐洲集團（Eurogroup，即歐羅區的財長會議）達成的第三次貸款協議，從頭到尾看一次，內容其實跟上兩次的協議沒有重大分別，依然由三頭馬車話事，希臘仍要改善政府的財政問題和實施一系列改革，所謂的緊縮政策依舊。魅力型領袖加上策略家財長，雖然仍稱這次協議為一次勝利，但其實沒有在這次談判中明顯爭取到什麼，選舉口號終究敵不過政治現實。Syriza帶領的新政府，已被其他左翼的對手指摘欺騙選民，本星期達成協議又會引發大規模示威。今次希臘未能「成功爭取」，對歐羅區的政治局勢有什麼影響？經濟情況比希臘好不了多少的國家，其「反緊縮」政黨的吸引力會否大減？談判桌上換了是比希臘大得多的國家，結果會否不一樣？ 正如早前在本欄提過，在留待他人付鈔的「食客兩難」困擾下，歐羅區的爭拗和亂局只會沒完沒了。有留意歐羅區事態發展的，其實都上了一堂政治經濟課。 註：原文是From the scientific point of view, the Euro is the most interesting thing. I think it will be a miracle—well, a miracle is a little strong. I think it's highly unlikely that it's going to be a great success。參見An Interview with Milton Friedman, Macroeconomic Dynamics, 5, 2001, 101-131。 作者為美國維珍尼亞理工大學經濟系副教授 http://www.facebook.com/economics3.0
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