特斯拉布局AI 爭奪萬億美元市場 2025年9月23日 龍稱
2025年9月23日
特斯拉布局AI 爭奪萬億美元市場
單從季度交車數字來看，特斯拉（Tesla）主業似乎正急速下滑，其美國純電市佔率從5年前的近七成，跌到今天的三成八；中國市佔率只剩5%，被比亞迪（01211）以28%遠遠拋離；歐洲7國銷量更遭腰斬。然而，其股價卻在同一時間從4月的214美元，重新拉升至425美元以上。這矛盾現象背後，其實是「估值體系切換」，特斯拉正從「純電車銷售公司」升級為「AI資產＋能源基建」的綜合體。Robotaxi、Optimus與儲能三大布局究竟能支撐多大市值，又有哪些關鍵變數要注意？
在華賣車不降價 免犧牲估值
特斯拉在中國堅持不降價來增加銷量，這是該公司一個非常核心的戰略考慮：不想淪為一間大眾化車企。中國市場早已陷入了激烈價格戰，競爭白熱化，許多車企為了搶佔市場份額，不惜犧牲利潤空間。
以比亞迪為例，今年5月宣布對近20款車型推出「以舊換新」優惠，折扣幅度最高達34%，其中最便宜的智能駕駛車型「海鷗」換購後起售價僅為55800元人民幣，降幅達20%。2025年第二季度，比亞迪的毛利率跌至16.3%，是自2022年第二季度以來最低水平。剔除比亞迪電子（00285）的利潤貢獻後，其汽車業務的單車利潤在第二季度僅為4800元，遠低於第一季度的8800元，回到了2022年以來的最低點。
特斯拉目前毛利率（17.2%）本身就不高，一旦陷入價格戰，利潤空間將再次被壓縮。為了維持低價，該公司必須在供應鏈和生產工藝上作出妥協，長此以往，其財務健康將受損。更關鍵的是，它賴以生存的研發投入和技術創新也會被拖垮，削弱其技術優勢。
對於資本市場來說，汽車公司估值主要看利潤、銷量和市場份額，而科技公司更關注增長潛力、技術壁壘和市場領導力。如果特斯拉為了銷量犧牲利潤，它將不再被視作高速增長的科技公司，而是與大眾、豐田等傳統車企並列，其高估值將被摧毀。
特斯拉若把Model 3起售價降低3000美元，我們估算賣車毛利將從5400美元跌至2900美元，集團整體營業利潤率跌破5%，無法覆蓋今年40億美元的研發與擴產指引。更重要的是，一旦毛利率低於15%，特斯拉就會被債券評級機構歸入「傳統OEM企業」，信用利差擴大120個基點，融資成本上升，高市盈率（P⁄E）的「科技溢價」瞬間消失。
重心轉移Robotaxi及機械人
事實上，特斯拉於最新發布的「第四版總體規劃」，並未提及任何正在研發的新型電動汽車，而是把重點放在了自動駕駛計程車（Robotaxi）、人工智能（AI）和機械人等更具前瞻性的領域。
馬斯克去年明確表示，如果一輛2.5萬美元的平價車不具備全自動駕駛功能，那麼它的生產將是「毫無意義」。這意味着特斯拉的下一款車將不再是需要駕駛員的傳統汽車，而是完全無人駕駛的自動計程車──Robotaxi。如果這個計劃成功，其潛在的財務回報是驚人的。想像一下，如果特斯拉在全球部署100萬輛Robotaxi，每輛車每年創造超過4萬美元的淨收入，這將為公司帶來高達400億美元的年度現金流。
華爾街對此預期極高，摩根士丹利等機構甚至預測，到2040年，全球無人計程車市場將達到萬億美元級別。如果特斯拉能佔據其中30%至35%的市場份額，其Robotaxi業務的年收入有望突破5000億美元，為公司增加數萬億美元的市值。
特斯拉於今年9月的技術日披露，有以下核心假設：
汽車製造成本5.5萬美元（含FSD HW5晶片），5年折舊，殘值15%。
日均接單12單，平均客單價18美元，平台抽成25%，毛利率60%。
營運城市2026年5個→2030年150個；車隊規模10萬輛→350萬輛。屆時，將給公司帶來1600億美元收入、約900億美元EBITDA。
至於機械人，馬斯克公開指「Optimus未來價值佔特斯拉80%」。按照馬斯克的設想，Optimus不僅是一個效率工具，它更是一場社會生產要素革命。當機械人能扛起那些無聊、重複、高強度的體力活，人類就能從繁重勞動中解放出來，去從事更有創造力的工作。不說可能不知，全球製造業與家政潛在勞動力市場11萬億美元。
根據該公司的規劃，Optimus 3原型機將在今年底亮相，並於明年啟動量產。每台機械人的目標成本大概在2萬至3萬美元，這個價格與一輛中檔車相若，意味着Optimus將成為面向大眾市場的「智能工具」。
不過，真正的想像力不在賣機械人本身，而在「賣服務」。如果以10年交付100萬台計算，硬件銷售額可達250億美元，但這些機械人需要持續的軟件升級、算力支援和行業定制。假設每台機械人每年能帶來1000至2000美元的服務收入，100萬台就是10億至20億美元的經常性收入。而且，隨着機械人數量的指數級增長，這筆收入將成為特斯拉穩定且高利潤的現金流。
分析員對人形機械人的市場空間判斷也非常樂觀。摩根士丹利預計，到2050年全球機械人市場規模可能超過5萬億美元。
按照特斯拉的規劃，Optimus產量與獲利路徑預期如下：
2026小批量5000台→2028年到達100萬台→2035年5000萬台。
硬件ASP為2.5萬美元、毛利率35%，2028年收入250億美元，毛利87億美元。
軟件/服務：每台年訂閱1200美元，毛利率80%，2028年120億美元經常性收入。
若2035年拿下4%全球勞動力替代，硬件＋服務收入6400億美元，利潤池1600億美元，支撐2萬億美元以上市值增量。
新Megapack產品 恐顛覆儲能行業
能源儲存近日亦成為熱門話題。2024年，特斯拉能源業務收入突破100億美元，儲能交付量翻倍至31.4GWh，這個規模相當於一個中型國家的年儲能水準。隨着特斯拉在美國、歐洲和中國的Megapack工廠持續擴產，目標是在未來幾年內把儲能規模推升到100GWh+。
這個業務的毛利率正在持續提升，已從去年的20%躍升至目前24.4%，高於汽車業務的17%至18%；如果能穩定在25%以上，僅儲能板塊未來每年就能為特斯拉貢獻近90億美元的淨利潤。
為進一步鞏固領先地位，特斯拉在技術上持續投入。今年9月9日，特斯拉發布了新一代儲能產品Mega Pack Three及全新的Mega Block系統。據分析師評估，新產品把安裝速度提升了23%，同時把成本降低了40%，這可能顛覆整個儲能行業。
特斯拉主動放棄銷量，這或意味着它找到了更高維度的戰場。我們的模型顯示，特斯拉的汽車業務只佔理論市值7%，真正支撐90%價值的是Robotaxi、Optimus與能源儲存3條曲線。由現在開始看，不應以周期股看待之，而是一張對「自動駕駛＋通用機械人＋零碳電網」的三重看漲期權。期權的特徵是下行有限、上行無限，但也可能歸零──這正是特斯拉接下來5年的投資精髓。對於願意承受高波動的長線資金，每一次因「銷量不及預期」而引發的暴跌，或許都是一次機會。
公司客戶或基金持有特斯拉權益。
作者為朝陽投資創辦人、證監會持牌人
Comments
Post a Comment