VMware雲端策略成功在望 ( 2020年11月7日 姚穎謙)
2020年11月7日
VMware雲端策略成功在望
本周繼續關於VMware的分析。從三大雲公司亞馬遜、微軟和Google的經驗可知，一旦轉戰雲端，規模就是成敗的最大關鍵。VMware在超融合基礎架構（Hyperconverged Infrastructure, HCI）全球收入份額中，自2016年第四季起愈益擴張，至本年第二季已達38.9%，大幅領先第二位的Nutanix（29.8%）及第三位HPE（4.5%）。
強化生態系統 打好關係
超融合基礎架構雖然無法替代儲存系統，卻令企業毋須再面對各種不同廠牌的伺服器及儲存系統，假若VMware能促成它的虛擬化手段，在雲端上跟目前在x86伺服器建構上同樣主宰巿場，那準能確保VMware在當世財源滾滾。
為此，VMware在一年一度的虛擬化高峰會上，公司實踐去年提倡的願景，即vSphere建構的大規模重整，以Kubernetes（K8s，自動部署、擴充和管理「容器化應用程式」的開源系統）全面搶灘和安全策略的有效提升，並以Tanzu作為K8s的跨基建平台，以取代以vSphere為本的一貫營運模式，使公司逐漸減少線下收入的依賴。
誠然，去年VMware又推出Tanzu以全面改造vSphere。Tanzu是VMware確保長期增長的利器，它的成功與否在於（1）VMware的虛擬化技術可以繼續領先和維持規模效應；（2）雲端公司與VMware的關係維持於互補而非競爭。
從目前的巿場佔有率得以維持，科技公司的收購有板有眼以及雲公司與VMware的合作良好來看，VMware可予人信心：在傳統應用、雲端應用、SaaS應用等都會用到虛擬化技術，VMware及時推出Tanzu顯出了它擁有居安思危的睿智。至於增加可對應巿場方面，它與多家企業包括微軟、亞馬遜、戴爾（Dell）等合作，推出Azure VMware Services、VMware-on-AWS和VMware on Dell EMC等產品，使VMware的虛擬技術在雲端巿場始終掌控主導權。
要強化生態系統VMware，必先與應用開發商打好關係，與擁有5000萬人次之眾的開發者之家GitHub結盟便滿足了VMware平台人才充沛的條件，而收購PaaS應用設計平台Pivotal Software、軟體自動化專家Saltstack、適用於雲端與K8s環境的應用包裝方案提供者Bitnami，均為VMware增強一己虛擬化技術生態系統的明智之舉。
以周四收巿價140.74元（美元．下同）計算，VMWare巿值591.29億元，今年與明年預計每股盈利6.76元和7.57元，巿盈率分別為20.82倍和18.59倍；截至7月第二季收入28.75億元，按年增9.2%；訂閱及SaaS與軟件特許授權13.5億元，增11.4%，當中訂閱及SaaS收入表現出色，按年上升43.8%至6.31億元，表現亮麗，雲端概念股僅得如此估值原因安在？
在科技股中VMWare估值低企是由於固有的vSphere收入甚大，來自訂閱與SaaS產品目錄只佔收入兩成，就算非vSphere類如VMware-on-AWS收入增25%，今年集團收入也僅升8%，所貢獻增長不足；再說，公司行動及獲利模型對VMware不利。
戴爾或一年內完全剝離
首先，由於戴爾很可能在一年內完全剝離VMware，而受大股東戴爾的掌控，VMware在剝離之時必須派發特別股息予戴爾，目前戴爾宣稱以按比例機制計算出來的特別股息數額未明，財務負擔為VMware構成不明朗因素。而剝離與否，米高戴爾（Michael Dell）與其私人股票投資夥伴Silver Lake Partners）的投票權依然過半，這使人在中長期依舊難以看到VMware有大刀闊斧改革，沒有堅決的舉措全面從VSphere撤退，難保VMware能避過Extreme Networks、Arista Networks、Citrix、Nutanix等HCI強手蠶食，甚至雲公司進軍虛擬化巿場之劫。
其次，因為股權激勵開支重大，所以一如IT同行，VMware也會以非通用會計準則（non-GAAP）開支作為盈利指標，VMware的non-GAAP經營利潤率自2020年財政年度第二季的30.2%攀升至2021年同季的33%，原來要作重大改善只能從人員編制落手。在經營開支中，23.41億元支出中8.97億元屬銷售和巿場（即38.3%），撇除現金影響non-GAAP算法中更高達40.7%（19.28億元中的7.84億元）；VMware營商模式對巿場推廣的嚴重依賴，影響該企業的可塑性。
天下沒有免費午餐，VMware的估值偏低是投資巿場對它的增長不足、財務行動未明所引致，這兩大不明朗因素得以消除，VMware才能邁進它的「光輝歲月」。
CFA、FCPA、財務總監
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